Comentários do Gestor

Por dois anos, a crítica mais persistente aos criptoativos foi a de que podem se comportar como uma versão alavancada do Nasdaq, subindo um pouco mais que as mesmas nos rallies de tecnologia e caindo mais nas correções. Em julho, não foi o que vimos: o NCI avançou 7,93% precisamente no mês em que o Nasdaq-100 recuou 6,61%, arrastado pela correção das ações de semicondutores, enquanto o S&P 500 encerrou praticamente estável, em -0,13%.

Com o token da rede Ethereum (ETH) subindo 18,35% e todos os principais constituintes do Nasdaq CME Crypto Index (NCI) em território positivo, exceto Solana, o mês entregou a maior divergência mensal do ano a favor de cripto frente às ações de tecnologia. É um descolamento que pode sugerir que os drivers da classe podem ter se tornado, ao menos temporariamente, idiossincráticos.

O mês abriu com dados de emprego de junho mais fracos do que o esperado, reduzindo as expectativas de aperto adicional, e ganhou reforço com o CPI de junho, que caiu 0,4% na comparação mensal (a maior queda em um mês desde abril de 2020), levando a inflação anual a 3,5% com forte contribuição do recuo de 5,7% nos preços de energia. Na reunião de 29 de julho, o Federal Reserve manteve o intervalo em 3,50%-3,75% por 9 votos a 3. As três dissidências, todas na direção de juros mais altos em um cenário de inflação acima da meta há mais de cinco anos, e a precificação de mercado de duas altas de 25 pontos-base ainda em 2026, lembram que o balanço de riscos segue desconfortável. A tensão entre dados correntes em desaceleração e uma precificação de aperto, ancorada no petróleo, definiu o humor dos ativos de risco ao longo do mês.

A geopolítica seguiu como variável central, na medida que o cessar-fogo entre EUA e Irã foi declarado encerrado em 8 de julho, dando início a quase duas semanas de ataques recíprocos que sustentaram o petróleo e a aversão a risco; no último fim de semana do mês, a suspensão das hostilidades derrubou o Brent em até 9,5% e aliviou os temores inflacionários às vésperas do FOMC. O ouro navegou esse ambiente com ganho modesto de 1,24%, encerrando perto de US$ 4.100 e acumulando alta de 22,95% em 12 meses. Nas bolsas, o epicentro do estresse foi outro: dúvidas sobre a durabilidade do ciclo de investimento em IA, amplificadas pela revisão altista de capex de um grande fabricante de chips e por relatos de avanços de concorrentes chineses, produziram três semanas de queda nos semicondutores e levaram o Nasdaq-100 a devolver parte do forte rally do segundo trimestre, ainda que o índice preserve +11,98% no acumulado do ano, ante +9,41% do S&P 500.

O Bitcoin (BTC) subiu 7,27%, saindo da mínima mensal próxima de US$ 58.000 no primeiro dia útil para encerrar o período perto de US$ 63.000. O ponto de virada veio nos fluxos: em 3 de julho, os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA captaram US$ 221 milhões (maior entrada diária em cerca de dois meses), encerrando uma sequência de dez pregões de resgates que havia drenado US$ 2,73 bilhões. O mês fechou com aproximadamente US$ 699 milhões em captações líquidas, o primeiro saldo mensal positivo desde abril, embora os dois últimos pregões da série tenham devolvido mais de US$ 465 milhões sob receio de alta de juros. A ressalva relevante está na microestrutura: o volume médio diário à vista caminha para o menor nível desde novembro de 2023, o que sugere uma recuperação de preços ainda pouco acompanhada de convicção ampla. No plano estrutural, nove empresas anunciaram a criação de um consórcio dedicado a financiar pesquisas sobre a segurança de longo prazo da rede.

ETH foi o protagonista do mês, com alta de 18,35%, mais que o dobro do BTC, e preço perto de US$ 1.930 ao final do período, ante a mínima de abril próxima de US$ 1.470. Os ETFs de ETH à vista captaram US$ 337,74 milhões no mês, interrompendo oito semanas consecutivas de resgates, e na semana encerrada em 24 de julho atraíram US$ 104 milhões, superando os US$ 34 milhões destinados aos veículos de BTC, uma inversão de hierarquia pouco usual. A taxa de staking atingiu máxima histórica de 34% da oferta, comprimindo a oferta líquida em circulação, enquanto o fluxo de notícias institucionais se acumulou: o lançamento de uma organização dedicada a acelerar a adoção institucional da rede e a escolha do Ethereum como blockchain oficial de uma stablecoin de iene emitida por um dos maiores grupos financeiros do Japão.

Entre os demais ativos, Solana (SOL) caiu 0,57%, em contraste curioso com seu fluxo de notícias: mais de 140 instituições anunciaram uma nova stablecoin construída sobre a rede, e um grande grupo financeiro japonês firmou parceria para serviços de tokenização na Ásia.

Ripple (XRP) subiu 1,92%, negociado em torno de US$ 1,08. Nas pontas menores do índice, Cardano (ADA) saltou mais de 30% na primeira semana, impulsionado por um hard fork que melhora a eficiência de seus smart contracts, e Chainlink (LINK) se beneficiou do anúncio de que a principal câmara de compensação dos EUA passou a utilizar seus oráculos na gestão de colateral de ativos tokenizados.

Os índices temáticos tiveram uma dinâmica interessante: Decentralized Finance (DEFI) avançou 15,84% (segundo melhor resultado do universo) em um mês no qual, paradoxalmente, o TVL da categoria seguiu em queda, acumulando recuo de cerca de 39% no ano, para perto de US$ 70 bilhões. Digital Culture (META) subiu 7,28%, terminando marginalmente à frente do próprio Bitcoin, o Risk Parity Momentum (HAMO) ganhou 3,25% e Smart Contract Platforms (WEB3) avançou 1,14%. A estratégia Gold Bitcoin Risk Parity subiu 2,79%, beneficiada pela rara combinação de ouro e Bitcoin positivos no mesmo mês, e segue com o drawdown anual mais raso do bloco cripto: -14,05%, ante -30,72% do NCI.

 

O Beta Quebrado: Anatomia de um Descolamento

A tabela abaixo registra algo que o acumulado do ano esconde: em julho, cripto e ações de tecnologia, os dois blocos que por anos se moveram juntos, ocuparam extremos opostos do ranking. O spread mensal entre o NCI (+7,93%) e o Nasdaq-100 (-6,61%) superou 14 pontos percentuais, a favor de cripto.

 

 

O aspecto analiticamente mais interessante é que essa não foi a primeira quebra de correlação do ano: foi a segunda, em direção oposta. Entre abril e junho, o Nasdaq-100 protagonizou um rally expressivo, saindo de -5,98% para quase +20% no acumulado do ano, enquanto o NCI aprofundava perdas. Em julho, os papéis se inverteram. As dúvidas sobre o ciclo de capex em IA derrubaram as ações de tecnologia no exato mês em que o fluxo de notícias de infraestrutura institucional (a câmara de compensação americana processando os primeiros ativos tokenizados, a rede interbancária global testando um ledger multi-blockchain com 17 bancos, uma grande bandeira de pagamentos lançando plataforma de stablecoins, a reclassificação regulatória do Japão e o anúncio de uma bolsa blockchain 24/5 em Londres) se concentrou de forma incomum. Duas quebras de correlação em sentidos opostos no mesmo ano sugerem que os retornos da classe podem estar migrando de um regime dominado pelo apetite a risco global para um regime guiado por catalisadores próprios.

A alta de 15,84% do índice DEFI ilustra a mesma transição sob outro ângulo: o TVL da categoria caiu todos os meses de 2026, e ainda assim o índice entregou o segundo melhor retorno do universo em julho. A leitura mais plausível é a de um re-rating de expectativas. O mercado parece atribuir valor à camada de infraestrutura financeira programável à frente dos fundamentos on-chain correntes, movimento que se apoia na adoção institucional de tokenização, e não na atividade especulativa que definiu ciclos anteriores. É uma tese que ainda precisa de confirmação dos dados de uso; por ora, o que se pode afirmar é que preço e fundamento divergiram, e que a direção da divergência mudou de sinal.

Para a construção de portfólios, julho oferece uma lição de humildade estatística: correlações instáveis cortam nos dois sentidos. Quem tratou cripto como proxy de tecnologia perdeu o descolamento positivo de julho, assim como, no segundo trimestre, foi surpreendido pelo negativo. A persistência do drawdown mais raso da estratégia Gold Bitcoin Risk Parity (-14,05% no ano, com 12 meses próximos da estabilidade, em -4,85%) reforça que a combinação de ativos de baixa correlação segue sendo a resposta mais robusta a regimes que mudam sem aviso. Um único mês não estabelece um novo regime, e o volume baixo com fluxos ainda modestos recomenda cautela, mas a evidência de que a classe pode subir quase 8% em um mês de queda de mais de 6% das ações de tecnologia pode reabrir a discussão sobre seu papel diversificador.

 

Olhando Adiante: Agosto e as Janelas que se Fecham

Ao entrarmos em agosto, três prazos e um teste dominam a agenda: CLARITY Act até 10 de agosto: O projeto segue no calendário do Senado sem votação agendada, com três impasses bloqueando os votos democratas necessários para superar o filibuster. Se o recesso chegar sem votação, a janela legislativa de 2026 se fecha na prática, empurrando a definição do arcabouço regulatório americano para depois das eleições: um desfecho binário cujo resultado pode mover preços em qualquer direção.

Fed entre dados fracos e petróleo: Com o mercado precificando duas altas de 25 pontos-base e três dissidências hawkish na última reunião, o CPI de julho, em 12 de agosto, tornou-se o dado mais importante do mês. Uma nova surpresa desinflacionária poderia desmontar a precificação de aperto e estender o suporte macro aos ativos de risco; um repique de energia teria o efeito oposto.

A durabilidade da trégua EUA-Irã: A suspensão das hostilidades no fim de julho derrubou o petróleo e aliviou a inflação esperada. Uma reescalada devolveria o prêmio de risco energético e, com ele, a pressão por juros mais altos que penalizou os ativos de risco nos dois últimos pregões de julho.

Fluxos como teste de convicção: A recuperação de julho veio acompanhada do menor volume à vista em quase três anos. A sustentação das captações nos ETFs, em particular a rotação incomum a favor do Ethereum, pode ser o principal termômetro para distinguir um reposicionamento institucional genuíno de um rally técnico de baixa participação.

Julho não resolveu nenhuma das grandes questões de 2026 (o NCI ainda acumula queda de mais de 30% no ano), mas alterou os termos do debate: mostrou que cripto pode entregar seu melhor mês do ano exatamente quando a tecnologia entrega um dos piores. Se agosto confirmar os catalisadores próprios da classe (regulação, tokenização e fluxos), o descolamento de julho pode deixar de ser uma nota de rodapé estatística para se tornar o início de uma tese.

 

 

 

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^{A partir de 20 de janeiro de 2026, o índice mudou seu nome de Nasdaq Crypto Index (NCI) para Nasdaq CME Crypto Index.}

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