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TL;DR:

• A atualização Xangai+Capella do Ethereum foi ativada com sucesso há duas semanas.

• Saques parciais e saídas completas de validadores já distribuíram mais de ~$3.3 bilhões (com o ETH em torno de $1.940¹) para os participantes do staking até agora.

• Apesar das preocupações com uma possível venda, o ETH tem superado a maior parte dos criptoativos desde 12 de abril, com sua dominância de mercado passando de 19,0% pré-Xangai para pouco acima de 20,4% uma semana depois, atualmente em torno de 19,8%.

• Após 14 dias, é justo dizer que os riscos operacionais e de liquidez em torno do Xangai já estão superados, inaugurando uma nova era para o staking de ETH na qual os investidores, especificamente as instituições, podem finalmente fazer staking de ETH em troca de um rendimento anual, enquanto têm a certeza de que seu capital depositado não está mais bloqueado por um período de tempo indefinido.

• Esperamos que isso reduza a oferta circulante líquida de ETH nos próximos meses e gere muito mais demanda para o staking, o que potencialmente leva a uma valorização do ETH a longo prazo.

   

 

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A bifurcação Xangai+Capella do Ethereum foi ativada com sucesso há duas semanas, permitindo os saques de ether (ETH) e incorporando melhorias que reduzem os custos de gas e tornam mais barato o uso da blockchain Ethereum. Quatorze dias depois, é instrutivo avaliar o que aconteceu com o conjunto de validação no Ethereum e como o ETH se comportou na sequência da reformulação mais recente da rede.

 

O padrão "sawtooth" de saques parciais na primeira semana pós-Xangai

 

Assim que os saques de ETH se tornaram possíveis, retiradas parciais² começaram a ser pagas automaticamente, com um total de ~947.500 ETH (US$1,8 bilhões a preços atuais³) sendo liberados até agora. Esses pagamentos seguem um cronograma predefinido de 16 validadores por bloco (a cada 12 segundos), ordenados pelo índice que cada validador tem atribuído ao seu nó (validadores mais antigos com um índice menor, validadores mais jovens com um índice maior).

Para o número atual de validadores ativos na rede (~560.000), todos os validadores devem receber suas recompensas de emissão a cada ~5 dias. Conforme mostrado na Figura 1, nem todos os validadores ativos receberam suas retiradas parciais no primeiro lote de pagamentos automáticos pós-Xangai. Isso ocorre porque mais de 50% deles não tinham credenciais de retirada adequadas antes da atualização, o que significa que foram ignorados na primeira execução do conjunto de validação.

Como consequência, vimos um padrão sawtooth cinza começando em 12 de abril, consistindo do primeiro lote de distribuição de recompensas que pagou recompensas aos validadores mais antigos com credenciais de retirada corretas, e depois aos validadores mais jovens também com credenciais de retirada adequadas. Quando a varredura dos índices de validação voltou ao início da lista (no final de 14 de abril), os validadores que não foram pagos no primeiro lote então atualizaram suas credenciais de retirada, e um novo "tooth" de recompensas de emissão foi formado. Este padrão deve se repetir até que todos os validadores que estavam ativos antes do Xangai tenham atualizado suas credenciais de retirada e recebido suas recompensas acumuladas antes do hardfork. A partir daí, as recompensas de emissão devem ser aproximadamente planas para cada lote de pagamento. No momento da escrita, houve ~247.900 mudanças nas credenciais de retirada, com ~75.800 ainda aguardando uma atualização de endereço, que estará pronto para ganhar recompensas de emissão após passar por um cronograma semelhante de 16 mudanças de credenciais de retirada por bloco.

 

FIGURE 1: DISTRIBUTION OF ISSUANCE REWARDS (HOURLY CHART)⁴

 

 

Saídas completas e novos depósitos

 

Tão importante quanto o número de retiradas parciais é o número total de saídas completas (ou saídas completas, representadas em vermelho na Figura 2), pelas quais um validador ativo pode solicitar para deixar o conjunto de validação do Ethereum e resgatar suas recompensas acumuladas de emissão e depósito principal (32 ETH). Conforme mostra a Figura 2, durante os primeiros dias após a atualização, as saídas completas foram bastante contidas, com novos depósitos realmente superando o número de ETH que estava deixando a rede de staking devido às saídas completas.

Esse cenário mudou por volta do final de 14 de abril, quando o número de saídas completas disparou para baixo de forma semelhante ao que aconteceu com as recompensas de emissão na Figura 1. Isso significa que os validadores antigos conseguiram alterar suas credenciais de retirada e agora finalmente poderiam iniciar uma saída completa. Como mostrado em um painel público da Nansen, essas saídas estão concentradas principalmente em exchanges centralizadas (CEXs) Kraken, Binance e Coinbase, que se tornaram uma parcela importante dos provedores de staking na rede. Eles permitem que seus clientes deleguem basicamente qualquer fração de ETH para que as CEXs possam executar nós de validação, ganhar recompensas de staking e pagar um rendimento aos clientes (recebendo uma comissão pelo serviço prestado).

No caso da Kraken especificamente, vale lembrar que a CEX teve seu serviço de staking alvo da SEC como a oferta de um título não registrado. A Kraken pagou $30M em multas em fevereiro e parou de ativar novos validadores na rede Ethereum, afirmando que encerraria seu serviço de staking de ETH assim que Shanghai fosse ativado.

 

 

 

E embora tenhamos visto um aumento nas saídas completas no final de abril, nos dias 19 e 24 (novamente, em linha com um novo lote de pagamentos de recompensas de emissão), vale a pena ressaltar que novos depósitos de ETH (representados em verde na Figura 2) têm acontecido desde a ativação da atualização, com mais de 1,2M de ETH ($2,4B em preços atuais) sendo liberados pós-Shanghai. A razão pela qual isso é importante é que o staking de ETH consiste em duas filas, uma para os detentores de ETH que querem ativar um novo nó de validador, e uma para validadores ativos que querem deixar o conjunto de validação.

Essas filas são governadas pelo número de validadores ativos na rede, que hoje impõe um limite diário de rotatividade de no máximo 1.800 validadores entrando ou saindo. Como a Figura 3 mostra, a iniciação de saídas completas e novas ativações criou um acúmulo de validadores entrando e saindo, de tal forma que, no momento da escrita, temos atualmente um fluxo líquido diário de zero validadores (1.800 validadores entrando, 1.800 validadores saindo), com uma fila de entrada que deve ser liberada em ~7,8 dias, e uma fila de saída que levará ~7,6 dias para esvaziar, o que significa que o número de validadores ativos daqui a uma semana deve ser maior (tudo o mais constante).

 

 

 

Esses números mostram que, embora tenha havido um gatilho líquido de saídas na staking do ETH nas primeiras duas semanas após Shanghai, também houve resistência de entrada suficiente para contrabalançar o potencial fluxo de saída de capital que poderia levar a mais ETH circulando no mercado. Além disso, como novamente ilustrado pela Figura 2, as saídas completas foram mais concentradas no tempo, enquanto os novos depósitos foram mais uniformemente distribuídos nos últimos quatorze dias. Uma vez que os saídas forçadas (como a Kraken) tenham suas retiradas completas concluídas, é bastante provável que os influxos comecem a superar consistentemente os outfluxos, significando que mais ETH será removido da oferta circulante para ser apostado e começar a pagar a nova "taxa livre de risco" no ecossistema cripto.

 

Medos de uma grande liquidação não se materializaram

 

No momento da escrita, retiradas parciais e saídas completas distribuíram um total de 1.697.100 ETH (~$3.3B aos preços atuais⁷) aos stakers. Nas semanas anteriores a Shanghai, houve muita especulação sobre qual seria o impacto das retiradas no preço do ETH, com alguns participantes do mercado prevendo uma potencial grande liquidação, já que mais de um milhão de ETH entrariam (quase) instantaneamente no mercado. Na realidade, vimos exatamente o oposto acontecendo nas últimas duas semanas. O ETH tem superado a maior parte do espaço de ativos digitais desde 12 de abril, com a dominância do ETH (sua capitalização de mercado dividida pela capitalização de mercado total da classe de ativos) subindo de 19,0% para acima de 20,4%, atualmente em torno de 19,8%.

 

 

 

Por que os investidores devem se importar?

 

As últimas duas semanas já nos forneceram um conjunto relevante de dados apontando para onde a rede Ethereum está indo pós-Shanghai. Até agora, o mercado compreendeu que o sucesso de Shanghai foi de fato positivo para o Ethereum, completando sua transição bem-sucedida para Prova de Participação (PoS) e dando muito mais previsibilidade aos detentores de ETH.

Agora, os investidores, incluindo os institucionais, podem apostar ETH em troca de recompensas de validação com a certeza de que seu capital depositado não está mais bloqueado por um período indefinido de tempo. Como consequência, é justo esperar que o número de ETH apostados possivelmente aumente nos próximos meses, em troca do atual rendimento percentual anual de ~4,5%, que pode potencialmente aumentar à medida que entramos em uma nova fase de touro de maior atividade e aumento das taxas de transação na rede.

Em suma, Shanghai, que esperávamos ser ótimo para os fundamentos do Ethereum, também se refletiu positivamente nos preços, mostrando que o Ethereum está cada vez mais ganhando seu próprio protagonismo na paisagem cripto. Acreditamos que isso continuará a acontecer.

 

[1] Fonte: https://coinmarketcap.com/currencies/ethereum/, acessado em 20 de abril de 2023.

[2] Que consistem em recompensas de emissão acumulativas que um validador acumulou ao longo do período em que esteve propondo ativamente novos blocos e atestando o estado correto do blockchain.

[3] Fonte: https://coinmarketcap.com/currencies/ethereum/, acessado em 20 de abril de 2023.

[4] Adaptado de https://dune.com/hildobby/eth2-staking com dados de 26 de abril de 2023.

[5] Adaptado de https://dune.com/hildobby/eth2-staking com dados de 26 de abril de 2023.

[6] Fonte: https://coinmarketcap.com/currencies/ethereum/, acessado em 20 de abril de 2023.

[7] Fonte: https://coinmarketcap.com/currencies/ethereum/, acessado em 26 de abril de 2023.

[8] Fonte: TradingView, acessado em 26 de abril de 2023.

 

 

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